В середине месяца Банк Англии опубликовал последний отчет по инфляции

 В середине месяца Банк Англии опубликовал последний отчет по инфляции. Согласно новым расчетам ВВП, проведенным Национальной статистической службой, экономический спад оказался более глубоким, чем считалось ранее и чем было учтено в предыдущем отчете за май. Однако если смотреть в будущее, то основание для оптимизма есть. Последствия удара, который банковский кризис нанес по доверию прошлой осенью, постепенно исчезают - в первой половине этого года произошло существенное восстановление делового и потребительского доверия. С марта на фондовых рынках наблюдается рост; ситуация на рынке жилья, по всей видимости, тоже меняется к лучшему. В ключевых секторах обрабатывающей промышленности снижаются темпы сокращения запасов непроданных товаров. По всей видимости, во второй половине этого года можно ожидать возвращения к положительным темпам роста - снижение процентных ставок, возросшая конкурентоспособность обменного курса, политика в отношении государственного налогообложения и расходования средств, улучшение ситуации в мировой экономике и предпринимаемые Центробанком меры количественного ослабления оказали благотворное влияние на экономику Великобритании. Тем не менее, есть два фактора неопределенности в отношении темпов восстановления экономики этой страны.

Во-первых, насколько значительное негативное давление на потребительские расходы и деловую активность будет оказывать ограниченность банковского кредитования. В периоды восстановления после предыдущих послевоенных рецессий состояние банковской системы было намного лучше, чем сейчас, и позволяло стимулировать кредитование. Сейчас банки стремятся восстановить свои балансы, поэтому по-прежнему проводят исключительно осторожную политику в отношении новых кредитов. Это, в свою очередь, может стать сдерживающим фактором для роста потребительских и деловых расходов. Во-вторых, движущая сила для восстановления мировой экономики. Изменение ситуации в мировой экономике всегда оказывало значительное влияние на экономику Великобритании. Рецессия, возникшая в результате финансового кризиса в мировой экономике, является наиболее ярким примером — даже несмотря на то, что этому землетрясению предшествовала серия толчков в международной экономике в конце 90-х гг.: азиатский кризис; лопнувший пузырь на рынке доткомов; последствия мирового терроризма и войн; инфляция цен на энергоресурсы и сырьевые товары в середине 2000-х гг.

Экономика Великобритании всегда характеризовалась высокой степенью интеграции в мировую экономику, и торговые и инвестиционные связи с другими странами всегда оказывали на нее большое влияние. Но в условиях растущей глобализации мировой экономики в 1990-2000-х гг. эти экономические связи становились все более обширными и крепкими. Мировые каналы поставок в секторе обрабатывающей промышленности соединили богатства Азии и других развивающихся стран с моделями расходов потребителей американского и европейского континента. В то же время мировые финансовые рынки стали тем звеном, через которое кризис на американском рынке субстандартного ипотечного кредитования распространился на банки всего мира. Эти мировые экономические связи не только в значительной степени способствовали развитию рецессии. Они также оказывают существенное влияние на перспективы восстановления британской экономики и прогнозы по инфляции. Так что же, судя по последним данным, можно сказать о перспективах восстановления мировой экономики?

Можно выделить три ключевых момента. Во-первых, большинство развитых экономик демонстрирует признаки формирования дна, которые были замечены в экономике Великобритании. Судя по данным по ВВП за второй квартал, экономический спад в Америке и Еврозоне значительно ослаб, а в Германии и Франции фактически зафиксирован небольшой рост производства. Во-вторых, исследования деловой активности и индикаторы доверия показывают общее изменение тенденций. Согласно отчетам менеджеров по закупкам, которые являются достоверным барометром деловой активности в ведущих экономиках, в первые месяцы этого года ситуация начала меняться в положительную сторону. В обрабатывающей промышленности эти индикаторы сейчас близки к тому, чтобы просигнализировать о возобновлении умеренного роста. Другие исследования деловой активности также не противоречат общей картине стабилизации с перспективой восстановления ближе к концу этого года. В-третьих, основным фактором, способствующим улучшению ситуации в мировой экономике, стал рост в азиатских странах. Показатели азиатских экономик в последние месяцы были самыми сильными. Темпы роста китайской экономики в годовом выражении во втором квартале этого года почти достигли 8% по сравнению с чуть выше 6% в первом квартале. В Южной Корее и Сингапуре также было зафиксировано стремительное восстановление объемов производства. Рост промышленного производства в Индии составил почти 8% в годовом исчислении, последние показатели деловой активности в стране также весьма впечатляющие.

Очень хочется скептически отнестись к этим улучшениям ввиду возможной недостоверности данных (в случае с Китаем) и цикличности фондового рынка, которая могла в значительной степени способствовать восстановлению производства. Однако для позитивной интерпретации восстановления азиатских экономик есть вполне разумные основания. Источники негативного влияния, которые могут стать сдерживающим фактором для роста в Америке и Европе, а именно, слабые банки и огромные бюджетные дефициты, вряд ли ограничат восстановление азиатских экономик. Эти экономики не испытали на себе прямое воздействие банковского кризиса. Скорее, они косвенным образом пострадали от возникшего потребительского шока. Кроме того, за последнее десятилетие азиатские государства в значительной степени укрепили государственные финансы и сейчас находятся в хорошем положении, позволяющем им использовать фискальные политики для поддержания спроса, и Китай здесь является лидером. Кроме того, во многие азиатских экономиках довольно сильные фундаментальные показатели предложения, которые также обеспечивают поддержку росту - хорошее предложение рабочей силы, гибкие экономики и значительный потенциал, позволяющий догнать более богатые страны по уровням производительности. По прогнозам аналитиков, в следующем году азиатские экономики в целом будут наращивать мощь. Перспективы восстановления мировой экономики зависят от того, сможет ли Азия стать стабильным двигателем мирового роста, и не просто посредством удовлетворения спроса американского и европейского потребителя, а за счет увеличения потребительских расходов и инвестиций в этом ключевом регионе, где проживает 60% населения планеты.

В этом контексте можно рассмотреть два сценария развития ситуации в мировой экономике, которые, в свою очередь, окажут воздействие на экономику Великобритании. Первый сценарий - восстановление доверия после шока осенью прошлого года не получит поддержки, и рост в Америке и ведущих европейских экономиках будет сдержанным из-за слабости финансового сектора. А так как для роста азиатским экономикам необходимы экспортные рынки, они не смогут стать альтернативным двигателем мировой экономики. В случае развития такого сценария темпы роста станут разочарованием, как для самих азиатских стран, так и для их иностранных коллег. Инфляция в Великобритании останется ниже целевого уровня и станет оправданием для продления периода ослабления монетарной политики. И все-таки, последние тенденции роста в Азии также увеличивают перспективы развития второго сценария, в котором восстановление после потребительского шока в мировой экономике обеспечит более сильный и стабильный стимул для роста. Восстановление в экономиках, где исключительно высок уровень государственной задолженности (в основном, в Америке), будет вялым из-за наследия, оставшегося после финансового кризиса. Однако потребление и инвестиции в экономиках, на которые такие проблемы не оказали непосредственного влияния (Китай, Индия и другие страны Азии), обеспечат альтернативный источник спроса, который может способствовать возобновлению движения мировой экономики.

В случае развития такого сценария перспективы мирового роста были бы вполне определенными, хотя и с риском ценового давления, наблюдавшегося в середине 2000-х гг. Устойчивость цен на нефть, которые выросли с $40 в начале этого года до недавнего уровня свыше $70 при первых признаках восстановления, является напоминанием того, что такие риски вполне реальны. В условиях сильного роста и инфляционного стимула монетарные власти были бы вынуждены проводить ужесточение политики в ускоренном режиме. На данном этапе невозможно с уверенностью спрогнозировать последствия развития такого сценария. Именно поэтому в последнем Отчете об инфляции прогнозы сопровождаются таким количеством веерных графиков. Однако, в следующие два года картина экономического мира, в котором мы в результате окажемся, будет обрисовываться все более четко, и реакция монетарных властей Великобритании и других стран мира должна быть соответствующей.

 Эндрю Сентанс, член Комитета по монетарной политике Банка Англии